中融证券第二次互换便利操作实施 40家备选机构同发力如何影响市场？

　　新的增量资金正入场中融证券，依然与互换便利（SFISF）有关。

　　在过去的2024年12月31日，央行称将开展第二次互换便利操作，证监会也同步发布消息，扩大互换便利参与机构范围，就有20家。仅过去两天，2025年1月2日，央行发布消息，根据参与机构需求情况，启动了第二次互换便利操作，并于1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。

第二次互换便利操作启动并完成招标

　　这是互换便利操作第二次迈入实质阶段。自2024年10月18日，央行和证监会联合印发通知，宣布正式启动证券、基金、保险公司互换便利操作，不到3个月内，央行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。首次操作在工具推出后不足一个月的10月21日就官宣了500亿元，中标机构积极参与。目前首批操作已经全部落地，并已完成投放，发挥了互换便利工具维护资本市场稳定运行的积极作用。

　　可以看到，第一次与第二次互换便利的操作有两个鲜明的增量：

　　一是额度，第二次操作金额达到550亿元，超过了首次操作规模，机构的积极性进一步提高；

　　二是在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。根据有关文件，每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与招标操作。在第二批扩容机构中，已有国金证券，红塔证券，国联证券，东吴证券，长城证券，方正证券等上市券商发布公司关于参与互换便利业务的公告。

　　其中，结合参与投入的行业机构微信公众号或是上市公告表态，对于扩大证券基金公司参与范围，有利于支持更多合规风控有效、有参与意向和投资能力的非银机构参与央行互换便利工具，有助于行业机构通过差异化、市场化投放，促进发挥稳定市场的功能。

　　记者最新了解到，首批参与操作的国泰君安证券再度中标央行第二批互换便利操作，中标费率为10bp，换入标的均为央票，中标额度大幅超过前次，公司表示，将充分利用互换便利工具，发挥证券公司专业优势，积极履行金融机构社会责任，发挥耐心资本和压舱石作用，提振投资者信心，为股东创造价值中融证券，为资本市场稳定运行和健康发展作出积极贡献。

　　对于新获批参与业务的东吴证券，公司方面也称，将贯彻落实人民银行和证监会要求，在批准的额度范围内，加快推进互换便利业务落地，发挥维护市场稳定运行的积极作用，为资本市场健康发展作出贡献。

　　值得一提的是，在首批操作落地过程中，监管机构不断优化机制安排，提升操作效率，降低机构成本，为互换便利政策工具发挥作用提供支持。有接近监管人士称，后续将持续跟踪评估互换便利工具实施情况，结合市场运行情况调整政策工具使用频率和投放节奏，保险等机构也已基本做好参与准备，持续推动相关机构用好、用足政策工具。

　　行动积极，已形成40家备选机构池

　　在过去的三个月内，互换便利这一创新工具的提出受到了市场的广泛关注，从政策效果来分析，互换便利（SFISF）可以起到维护资本市场稳定运行的作用，有利于提升股票市场成交量，促进市场回暖，还有助于引导基金、保险资金等长期资本入市，提升权益投资规模。

证监会扩大互换便利参与机构范围

　　政策端的效果在第一次操作过程有过显现。聚焦首次过程，记者了解到，相关券商、基金公司积极响应政策安排，根据市场情况稳步融资建仓。具体投向以指数成分股和ETF为主，部分公司投资超过九成。为支持互换便利工具发挥市场化作用，各机构根据自身情况制定了差异化的投资策略和投放节奏：

　　一方面，部分公司通过集中、大额投资低波红利股票，践行长线持有策略，为市场引入稳定资金；

　　另一方面，部分公司发挥择时和组合投资专业能力，动态增加篮子股和指数ETF持仓，在市场出现向下波动时增加投入，积极发挥稳市功效。

　　以国泰君安为例，此前，国泰君安在首批获准参与互换便利业务后，迅速推动相关操作落地，于10月21日与中债信用增进公司签署《债券借贷协议》；22日完成互换便利全市场首单国债换入交易；23日完成互换便利项下全市场首批国债质押式回购交易；24日利用借贷资金完成增持股票的首笔交易。截至目前，第一批互换便利操作融入资金已全部用于增持A股股票及股票ETF。

　　截至目前，能参与互换便利的备选机构池内已达到40家机构，通过公开的名单来看，都是行业头部机构或资本实力较强的公司，总资产规模占比接近行业的70%。证监会要求相关机构充分发挥专业投资能力，加强合规风控管理，有效发挥稳市货币政策工具功能，加强和改善市场预期管理，促进资本市场稳定健康发展。

　　券商均称，将严格遵守央行和证监会的相关规定和要求，在批准的额度范围内，于指定交易场所开展互换便利相关交易。

　　降低机构成本、提高灵活性

　　值得关注的是，在第二次互换便利操作落地的阶段期间，也有不少政策同步发布，带来“红利”作用。

　　一是质押品范围进一步扩大。允许参与机构提交持有的限售股、港股通项下持有股票等，大幅提升可用质押品范围，有利于机构提升资源使用效率。

　　二是互换便利费率下降。根据1月2日央行公布的中标费率来看，已由首次的20bp降至10bp，进一步降低了机构成本。

　　三是中国结算特批为互换便利质押登记降费。中国结算最新发布通知，自2025年1月2日起，对参与互换便利业务的证券、基金、保险公司涉及的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中港股通证券质押登记费按所质押股数（份额）为基础收取。